北山投资

新股破发有着突出的历史意义，是畸形市场向常态市场转化的一个标志，不过这种转化还不够。新股不败本身就是一个很奇怪的事，有些人说什么发行制度，有些说券商或者投资机构，其实都是隔靴搔痒的提法，不过由于供求失衡，我们可以倒推一下，为什么新股在中国没有发行不成功的，而且只会上涨而不会下跌？有人批评公司高市盈率发行是圈钱，问题是明显圈钱为什么还有人买呢？一个愿打一个愿挨？问题是作为新股买方大多都是理性经济人，他们自有一个小算盘，我们暂且不探讨基金等代理人身份和发行商的利益交易，仅仅从现在是市场机制上来说，无论多么高的价格认购新股，本身就能够赚钱，赚谁的钱？那就是下一个买家的钱。在没有出现首日破发情况下，统计学意义上来说首日新股总会涨，于是总有一些人参与新股首日买入，他们应该算是中国新股发行链的最终接棒者，他们是最后的解放大军。由于他们敢买，所以IPO认购者敢买。只要新股不败这个公理持续存在，各阶段的投资人就会有默默的认同，从后至前维持新股高位发行。问题是树不能涨到天上去，100倍的市盈率不会涨到200倍。欲使其灭亡，比使其疯狂，于是我们放开了人为压低的发行价格，让发行商和上市公司不断试探公众对新股的承受底线，太高的一级市场价格必然压缩首日二级市场的涨幅，前者的热情还保持而后者渐渐食之无味，当渐渐失去了最后买家的时候，首日就逐渐从暴涨到小涨到不涨到破发，而当破发成为常态和蔓延的时候，一级市场的价格就被倒逼压缩，今后低价发行、IPO失败也将成为常态。这种情况下，股票发行的价格最终受制于买卖方的博弈，围绕着企业的真实价值寻求精确的平衡，也就最有效的实现股票市场的价格发现过程。这次新股的破发本来让我们看到了中国A股的市场化进程，然而恐怕还任重道远。首先这个破发的中国西电盘子大中签高，同期发行股票多而资金相对谨慎，至于创业板新股上市首日涨幅缩小，不过由于发行价格越来越高，由于创业板目前还维持在平均100倍的市盈率的估值，这个倒逼过程恐怕还要很长。最关键的，阻碍证券市场化进程的最大障碍就是证监会。我们刚开始能够通过市场淘汰而推进市场化进程，恐怕又要倒退回维持一级市场不败的旧社会。为什么破发会引发证监会IPO研讨会？从政府的角度来说，新股破发似乎是问题而不是好现象，毕竟如果新股证监会通过了但市场不通过，似乎证监会工作有问题。对于政府来说，国企改制和股票能够发出去是最重要的，至于发行价格是多少任由发行商去挑逗投资者的忍耐。证券市场承担着国企改制的重任，远胜于资产价格的发现，因为如果用合理的估值那么很多大型国企恐怕是上不了股市的。任何一个包赚不赔的市场都是垄断的市场，新股发行就是一个包赚不赔的市场，证监会是上市公司、发行商的婆婆，是普通投资人的后妈。知道为什么那么多公司期望中国抓紧推进国际板吧，毕竟其他地方只能卖1块钱的股票到中国可以卖5块，人家是赚消费者的钱，这里是赚股东的钱。

高达100多倍市盈率的IPO价格实在是超出我的理解范畴，创业板的疯狂凸显出监管当局的患得患失。左手想着创业板要成功，要成为中国的纳斯达克，怕股票不涨市场低迷；右手想着不能太高，不能炒作的太赤裸太粗鲁，怕股票涨得太高。这就是没有放开市场的时候放开价格的原因。我们这是一个劣币驱逐良币的市场，我们人为的控制新股上市的数量和速度，人为控制公司直接融资造就了高估的A股市场，在这种供给需求不平衡的情况下越小的市场高估会加倍。第一二批上来以后本来就有些高了，再加上市场同期的低迷结果出现了短期的低潮，市场低迷给期盼了十数年的各位观众无限失望，更使得监管当局脸面无光，对于当局来说从来都是涨了比跌了好，于是压了一个月，等到投机的热潮掀起之后才又匆匆扭捏的加速了新股的推出，但是单纯凭借炒作打起的这个空中楼阁早晚要梦碎，中小板这几年看来才能走出几个伟大公司？从整体来看，高风险的公司从价值上来看应该有一定的估值贴水，PE恐怕更多比主板公司应该低一些，但是从中国A股这个投机市场来看炒作价值极高，于是就玩吧，期盼着所有的创业板公司通过辛辛苦苦工作来满足如此高估值的礼遇恐怕是不现实的，创业板从整体来看，赚钱的只是能够有资格进场的赛马，所以奉劝那些规模适中的公司，中小板也不要去了，都来参加百倍PE俱乐部吧。创业板的疯狂凸显出游资冲击和投机气氛的弥漫，是对于传统价值投资的否定，大部分公募基金既看着眼热又不敢不能完全投入其中，这恐怕也是公募基金在2009年在市场中所占比率降低的原因吧，有信息称2009年公募基金占流动股份的比重由前年28%降到14%。因此，所谓风格转化，期望由大盘股引领真正的牛市，这恐怕有些难度。从创业板不会自然带动大盘上涨，但也不会对大盘产生什么严重影响，事实上，以目前的创业板IPO规模来看，更多的像是小孩子在喧闹，反倒是大盘增发占股票供给有相当大的部分。2009年全年IPO2000亿，增发3000多亿，而今年伊始，IPO加速，同时包括诸家银行在内的一些面向公众的增发股，恐怕会成为很多人没有预料的市场冲击。从投资主体规模的缩小和投机化到股票供应的加大和加速，一少一多，恐怕产生一些实质性的影响。

原来曾经讨论过投资周期上的四个首尾相连的关键点，买、持有、卖和等待，这么说主要是讨论投资的买卖决策问题，讨论等待和买入的关键性。其实换一个角度应该说投资有四种选择，买和不买、卖和不卖。走过了几个波澜壮阔的高峰和低估之后，在这个阶段用这个角度来看待投资颇有一番意味。大牛行情成就了死了都不卖的股民，大熊行情颠覆了持股不抛的价值理论，2010年之后不知道该何去何从，投资摒弃了价值又开始流连于投机阵营。其实往多了说才过去几年？太多的人和事还不足以盖棺定论吧。话题扯回来，很多人认为投资是买卖，但事实上不买和不卖才是更重要的课程。买和卖都是瞬间的过程，非常容易受情感驱使，所以优秀的投资人具有最重要的一个品质就是耐心，耐心是需要隐忍的，能够忍住不买和不卖。不忍安全边际不够，不忍就容易超过能力范围，不忍决策就会匆忙和冲动。不买不卖是贪婪情绪的反应还是其他，做出决定后必然面临两个结果，涨或者跌。做出等待决定绝不应该是赌博，期望市场未来会按照自身预想向单方向运行，而是一种面临任何情况都坦然的心理。事实上忍耐的决定不是取决于未来的市场走势，而是当前价格和未来预期收益率之间的关系，如果你认为现在下注未来取得年10%的收益是基本满意的，那么无论下一步市场价格走势如何，都不影响现在的决定，而所谓等待，不过是在安全边际、资本结构和未来预期收益之间寻找到自己最能够把握的平衡。太多的股民追涨杀跌都是在默认的接受了较低的收益率和安全边际而不自知，等不起也就赢不起。

博客记录有一个好处，就是实事求是的留下自己最直接、最真实的想法，其实自己的一些想法都是易逝的，所以当回望过去的时候，就会很容易发现那些客观记录下来的文字会毫不留情的正确或错误。一年前我思考的是“经济衰退是真实的，能投资么？”，猜对了结果但没想到过程如此迅速和强烈。这次号称大萧条以来最严重的经济危机似乎徒有其名，连金融风暴中心华尔街都又开始大赚其钱了。以伯南克登顶时代封面为标志，各国政府和监管当局出手之快、力度之猛，失控的经济马车被及时有力的拉住了，以此看来有形之手功不可没。然而经济过程和社会现象有一个单向的过程，无法试错，有时候你会很难分辨到底你的决策对于结果会产生什么影响，或者说你并不知道这个结果是否来自你的决策，也不知道其他的方式会出现什么结果。把话说得这么绕主要是难以理解，印钞票就完事大吉了么？难道此次巨大的经济失控不是由于上一波的流动性泛滥和投机泡沫肇始的么？我们在开动印钞机的同时，讳言退出政策，像鸵鸟一样把脑袋藏起来自欺欺人，房价和股价是不会计入CPI的，不过如何能够做到提高水电油气价格还不让通胀，我们的发改委和统计局很不容易啊。如同我从前理解的，我们的各级政府在拉动所谓GDP增长上是有相当丰富经验的，可以设想的是无论是保八还是保九估计问题都不大。重疾用猛药，我们在迅速摆脱困境的同时会不会埋下了未来的祸根？风光无限十八载的格林斯潘对于此次金融崩溃恐怕难辞其咎，而伯南克呢，看看他如何悄无声息的把直升机上洒下的钱拿回去。此次经济危机一定程度上动摇了发达国家的消费实力和观念，而后者直接导致了储蓄的增加和消费减少，进而影响世界经济总需求的压缩，因此期望达到危机前高点的想法恐怕有些不切合实际。然而当100减少到50，即使恢复到80也环比增长了60%，越是大幅的暴跌越容易引发数学意义上的大幅上涨，大涨大跌本属于非常态的现象，但到了中国股市似乎成了常态，于是价值投资人倒戈了妥协了，所谓趋势投资的风头日盛。炒股开始普及化、大众化和娱乐化，唱空喊多乱作一团。价值观丢了思想就动摇了，思想动摇了眼睛就会花，无论2009年成绩如何，2010年都将归零，如果句号画不完美那么明年起跑的方向都找不到。想多了有时候未必于己有益，例如，思考经济衰退和复苏等对于购买所谓打着股票有意义么？看来所谓趋势投资的魅惑太大了。

给企业估值，看企业年报，读财务报表，了解行业共性和企业特点，像券商报告一样的猜测企业利润增长，然后把公司价值精确到个位数字。有时候我在想一个问题，如果企业估值完全是基于财务的，那么会计师和搞财务的会有天然优势，重要性确实有，但似乎事实没有那么突出。另外一方面，如果企业估值是基于行业了解和公司了解的话，那么业内人士和内部人会有天然优势，同样这个因素确实很重要，但也没有重要到那么明显。作为那种以证券投资为生，而不是单一行业投资的资金所有者，你如果不依靠所谓内幕交易，仅仅通过估值、判断、投资，那对于一个企业要了解到什么程度才是合适的？首先作为外部人，我很难能够比内部人更清楚企业应该怎么做，但这恰恰是无数证券研究员认为的那样。而且有时候过分的细致往往无助于正确的判断，就像你拿放大镜找对象估计只能打一辈子光棍，没有企业是完美的，没有决策是完全正确的。细致的了解是要有的，问题是要了解到什么程度，哪些关键点是最需要知道的。毛主席领导中国革命的成功，很大程度上因为能够区分矛盾主次，抓大放小，忽略细枝末节。抓主要矛盾和矛盾的主要方面是解决一切问题并且高效解决问题的关键。相反随着经济高速发展，中国的社会结构和企业分工日趋精密，所以要求人也越来越细致，于是类似《细节决定成败》的包装书才适时而出，但问题是细节就是细节，如果某个细节本身能够左右大局，那么那也不能算是细节而是关键了。事无巨细不但白白耗费不少时间不说，还会忽视真正需要关注的本质问题，也减少了创造性的想法和工作。做投资的人不能是完美主义者，研究企业不讲究度，就会迷失在信息的汪洋大海中，抑或者是像一些教条证券分析师式的，用精确的错误自欺欺人。尽职调查就能保证高枕无忧么？包含几十万页资料的CDS证券还不是摧毁了资本主义经济的繁荣美梦么？所以说，真正会投资的人要有大局观，要能够一眼看出企业的优劣得失，同样也有洞察力，在那些所谓细枝末节的地方窥探出决定生死存亡的关键，绝对不能流连于斤斤计较的算计和走一步看一步的蛮干。问题来了，大局观如何培养，洞察力如何产生，恰恰是要经过那些琐碎的计算，经验日积月累，需要艰苦的一遍一遍画鸡蛋，等到基本功达到可以随心所欲的时候，自然是看山是山看水是水了。我们现在更多的还停留在做功课练习的阶段，但我们也要讲究点方法，有意识的多思考一步，哪些细节是决定成败的，而哪些仅仅是浪费我们生命的。说这些会涉及到一个关于大型公司估值的问题，很难理解一些个人投资人言之凿凿的分析一些数千亿资产、不计其数的子公司孙公司的庞大企业集团，这种了解能了解到什么程度？

投资股票的两种逻辑：一，股票的价格低于他的价值；二，股票价格会涨。前者似乎是价值投资的思路，后者看似是投机的思路，但二者往往又有交叉，彼此纠缠不清。当我们触及到投资的本质时，往往说法不一，从结果论上来看，投资是牺牲今天的消费取得明天的回报，而且是更多的回报，我们希望今天投入100块钱，一定时间之后会有200或者300元钱，而且这个增值速度至少要超过通货膨胀的速度才算是及格的投资。问题是凭什么你今天投资了100，明天能够取出来200？理论上，在资本经济市场，只要你投资股权，G到G’的过程之后，你可以通过分红或者再卖出股权取得增值收益。对于大多数二级市场的参与者来说，通过分红的过程缓慢而微不足道，中国A股的分红率比不上存银行，并且本金还没有拿回来；而通过再高价卖出股权的变现方式，又快又过瘾，即使管制多多的A股市场，每天还有10%涨停，1天10%的收益。两相对比，高下立判，谁要是说指望着分红才投资中国股市的，不是傻的无知就是学究的天真。因此在当前，没有做空机制，我们唯一期盼着股价上涨，只要股票价格上涨，无论上涨的原因是什么、是否“合理”都不重要，或者说，我们的市场没有所谓的标准和合理，存在即合理，与其探讨合理性，不如尊重市场面对现实，所以冒出来赚钱就是硬道理，当投机大行其道之时，价值投资的顽固分子顿时没了说话的底气。每天以交易为生的投资群体来说，量能多空风格趋势热点事件等等，经验论远比逻辑演绎更重要，我们之所以要知道的更多和做的更多，就是因为对于大多数投资人来说，超越大多数人远比仅仅是赚点小钱有意义和重要的多，如果市场上涨了一倍你才赚了80%都不好意思跟人打招呼。但问题是，从投资的角度来说，我仅仅能够做到以低估的价格购买有价值的股票，而究竟短期内市场先生的情绪会怎么样不是我能够说了算的，同时就算我有一个预估的投资收益率，我怎么能够确保我的收益率就比别人都要高？我们不但要在投票器和侧重仪中间寻找平衡，又要同时做到自身增值和超过同伴，当我们为了实现更多的目标，是否在渐渐迷失投资的本质不过是花100块钱，收回来超过通货膨胀的200块钱？研究别人的行为进而先人一步，因为明年某某是热点，又因为XXXX所以别人都会买，所以股票会涨，所以买这个是对的，这种在证券市场的主流思路太合乎逻辑了，以至于现在搞投资已经不是投资股票而是在赌其他人的想法，了解股票远不如猜测别人对于该股票的想法更重要，或者说即使做功课了解股票也更多的为了知道别人怎么看这个股票。我们只要可以确定别人会以更高的价格买股票，就是我们投资的依据，赢家总有输家接盘，这样来看，投资客们你争我夺你买我卖的游戏，从整体来看没有赢家，只有坐收佣金的券商、赚取管理费的基金公司、高价送股的上市公司和审批外加收税的政府才是只赢不输的。所以面对这个持续高估的中国A股市场，普通投资人被逼良为娼，赚快钱的欲望弥漫，不但不能实现中央政府所期盼的人民财产性收入的增长，反倒会使财富流向少数懂得游戏规则的权贵精英那里。中国的股市、房市等资产泡沫的增长不但不会藏富于民，还会加剧中国资本和民众收入的不平衡，金融泡沫从助推经济增长的润滑剂到偏离控制的热气球只是一步之遥。

在这个市场上，有太多的投资逻辑让我弄不清楚，现实荒谬而真实的让我觉得残酷，现象我真真切切的看在眼里，但何以至此呢？看来我不是傻得无知就是有点学究的天真。为什么新股首日不破发？为什么所谓资产重组会是股票上涨的重大原因，难道上市公司给你1分货不需要你掏1分钱？我们这个奇怪的市场真实的让我们在全球面前值得骄傲。

60年国庆的来临，投资者们会不会如奥运会大跌一样的不讲政治？奥运的意义应该和国庆60年还有一些差距，于是我们很多人乐观的认为政府会维稳，因此仅仅是证监会副主席很普通的讲话也能够刺激起足够的信心，抑或是基金们的自救么？从前段时间的“微调”到现在各大银行的自查以及国外的“退出策略”，经济衰退在持续但是减缓，但是政策面临着左右的抉择了。中国A股能够独立的跌下来这些主要是因为资金面的恐慌，下半年的信贷是必然压缩的，另外一方面，10月份将迎来今年近乎一半的巨大的大小非解禁量，资金一紧供给一松，恐怕对于我们这个投机性极强的市场会产生根本的影响。从近一段时间的上证变动来看，之所以会常常大幅涨跌出现，恐怕是反映了投资者神经的高度紧张，而不是高度兴奋。对于牛市来说每一次下跌都是买入的机会，对于熊市来说，每一次反弹都是套现的时机，高仓位的机构投资者不会允许股指做自由落体式的下跌，即使下跌不可避免，也要通过有限的机会且战且退，而不是一泻千里。所以前两次并不算下跌，也许就像股指之于奥运会一样，既然奥运召开了就开始肆无忌惮的大跌了，国庆大阅兵过后，那些利用此借口的人会不会就趁着别人还庆祝欢呼的时候匆匆离去呢？

我们国家经济结构方面一个主要的问题就是需求和供给的不平衡。马克思在《资本论》中对于资本主义经济规律做了根本的阐释，资本剥削剩余价值，一方面资本的私人占有和不断扩大，另一方面劳动者收入相对减少，当最终供给产品和劳动者实际购买力之间的鸿沟越拉越大，同时伴随着市场经济的信息失灵，必然引发经济危机，也就是类似于因为煤炭生产的太多了煤炭工人失业了和牛奶倒进江河里的事件。发达国家在克服自身制度缺陷时做了诸多努力，通过税收制度进行财富二次分配，解决资本方财富过多过于集中的问题，通过工会制度等倾向于劳动方的政策，决绝了劳动者收入低的问题，从而平滑了经济危机的波动。但随着经济的全球一体化的逐渐深入，任何一个国家的经济实体都不是单一封闭的内循环的经济体，以我国为例，从单一经济体的角度来看我们需求和供给失调幅度极大，劳动者收入有限，但产品生产能力却能够满足全球市场，可想而知，如果外部的消费需求下降，我国内部将产生多么大的生产力过剩，沿海外贸型企业大批倒闭，不但迁延国内经济而且带动大量的失业人群，其危险性不言而喻。我国由于外汇管制从而意外的保护了金融系统避免次贷危机冲击，但是次贷危机引发的全球经济低迷导致了我们庞大的外部需求降温，传导到中国的经济危机是不可避免的，所以中央政府才会下大力气出重拳，誓保中国经济不会急刹车。但问题是，经济结构的改革不是瞬间就可以完成的，我们既希望提高居民收入从而提升内需消费力，又害怕给企业带来太大的劳动成本压力，这似乎是一个悖论，提高这头必然压下那头。需求和供给的不平衡，事实上就是劳动者收入和资本增值的不平衡。中国改革开放30年，国家的经济实力与日俱增，但我们感觉居民的平均收入没有同等的增幅，既然没有藏富于民，那财富藏在哪里呢？是资本方，无论是私营资本还是国营资本，供给的增长就是资本逐利的过程，贫富差距过大也就是资本财富的集中和加速的过程。资本对于劳动者收入的挤占越演越烈，就像高额的房产价格之于普通劳动者收入一样。

于是乎，我们想到了财产性收入这一提法，如果所有劳动者把自己的储蓄和剩余都投入到资本增值中，那么岂不是都能够分享资本增值，这种想法如同股票市场翻了一倍全国人民都挣钱了一样天真，如果全国人民都挣钱了，那么他们挣谁的钱呢？无论从投资途径和投资收益率上来看，普通的工薪收入阶层是无法实现财产安全等比增长的，对于过少的资本净额的人来说，预期期盼投资致富，不如做好本职工作，所谓炒股等远不如工资收入来的稳定持续和可靠。普通工薪阶层最多能够享受银行利率那种水平的财产性收入，要不为什么每次发行国债都会有老大爷老大妈早早就来排队呢。这种水平的财产性收入不提也罢。期望通过股票市场和房地产市场让全国人民分享财产增值，可能么？真正能够在这些资本市场赚的收益的永远都是少数。事实上，与其鼓励人民拥有财产性收入，不如提高人民的劳动收入，提高社保机制和福利水平，最终培养一个庞大的国内市场，这才是中国经济最根本的出路。

国际版的中国股市要干什么？会不会也像QFII一样画虎不成反类犬。从香港证券市场引入的那几例美国高科技公司的样子来看，最多是放在客厅里的稀有植物摆摆样子罢了，能起到多大的作用？至少短期作用有限。外汇管制自不必说，单是我们这些监管制度和金融环境就很难支撑起一个想象中的国际化资本中心。资本市场的核心目的是融资平台，至于定价权不过是在这之后顺理成章的。我们恐怕还没有解决人家为什么来到我们这里融资的问题，汇丰或者西门子之类为什么到中国来上市？当然，作为外国公司当然希望能借此机会到中国市场上发售股票，毕竟在其他市场卖1块钱，在中国至少卖3块钱。相反，我们至少先要弄明白，为什么那么多中国公司即使在中国市场如此高估的情况下还上NASDAQ或者港交所。我们希望做到国际化的资本中心，但只在合格的投资者（QFII的初衷）和优秀投资标的上下功夫，却往往忽视作为这个市场最重要的主体，交易所和监管机构本身。NASDAQ的繁荣催生了全球多少创业板但又有几家成功？橘生淮北为枳，到中超踢足球只会越踢越差。在庞大的交易制度和金融规则面前，QFII是被同化的，而所谓优秀的上市公司，不是老师选出的三好学生，而是经过市场洗礼脱颖而出的，即使在NASDAQ有IT巨子明星公司，同样也有江河落寞退出舞台的。一个连自身价值判断功能都不太健全的市场，怎能成为全球的心悦诚服的盟主，我们仅仅根据同样公司的A股和H股的价格差距就能看出，这是一种奢望。中国作为世界工厂生产出来的商品，到我们自己买的时候竟然比外国人还贵，而到了资本市场，这一幕据说也很快要上演了，别揣着明白装糊涂，如果能到A股卖上三倍的价格傻子才不会来。当然，从战略的角度来说，中国资本市场能够做出这样的改革开放，至少是朝着国际化的方向上迈出了重要一步，至少道路是打通了，如此苦口婆心，不过是觉得上一次在香港进行廉价上市的教训太惨痛了，这样的所谓改革代价太大了。

大乱必然大治，矫枉必然过正，大跌引发大涨。重疾用猛药，由于此次次贷危机引发的全球经济危机，其危险性直逼大萧条，所以全球政府形势所迫，纷纷拿出百年不用的猛药刺激。既然用了非常手段，总要考虑清楚此手段引发的副作用，以及应该什么时候收手。如果说中国股市涨了一倍还不是牛市，那什么是牛市。这头牛也是一头注射了激素的牛，他开始冲着另一个极端方向狂奔，而且在流动性泛滥和仍旧保持宽松货币政策的纵容下，就像一个为了总冠军拼劲最后一点力气而奔跑的球员，在比赛终场哨音吹响以后，他才会发现体力已经透支了。不单单是中国，全球的货币当局都对现在的政策开始患得患失了，就像危机爆发前，都迟迟没有采取正确的策略，导致危机愈演愈烈，而现在又不敢匆忙收回或减缓药量，但问题是，已经习惯了这种大剂量刺激的实体经济，会像一个人病情稳定后就可以平稳的减量而逐渐失去对药物的依赖，还是像一个瘾君子一样对任何风吹草动都神经兮兮？资产价格先于实体经济大幅反弹有利有弊，但弊大于利，有利的方面体现在恢复鼓舞信心，但暴涨暴跌对于大多数人来说绝对不是好事，正如最近一次大牛市大多数人还是赔钱的。资产价格本身的暴涨作为投机资本的出路，仅对于那些精明的投机高手是有利的，他们能够发动乱的财，同时还能够确保不会玩火自焚。但对于大多数人，往往会把已经强弩之末的市场当作星星之火，以为盛宴开始。市场有其合理估值，但越是在非常时期，他就会围绕着合理估值大幅的波动，离得越远反作用力越大。欲使其灭亡，必使其疯狂。一部分人走在矫枉的路上，一部分欣喜于过正，上涨总比下跌好，这也是为什么此次政府会不遗余力的拯救房地产，地产上涨皆大欢喜，无论中国的房价相对值比次贷危机的美国有多么的过正。美国的次贷危机没有教会我们什么教训，中国是一台高速的列车，以房地产为领头羊的投资是主要的拉动，我们是在饮鸩止渴，我们不断挑战危机的承受力直到那根弦崩断。上半年既然已经释放了天量信贷，下半年呢？是继续还是会出现大幅压缩？决策当局恐怕也要投鼠忌器吧。短期资产价格抬得越高，将来摔下来的时候越重，所以我们也同小心翼翼的政府一样，希望股市继续努力涨，创业板，红筹回归，还有那么多大事件等着我们，那么中国建筑作为这一个总结恐怕是不合适的，因为他在全国人民心目中不出名，还是中国移动吧，证监会对于中国移动的审批最好是先防风后放行，这样股民们或许还可以继续享受狂欢。

A股翻倍了。不知道有没有设想过这样一个问题，巴菲特来中国投资会怎么样？先不去想他在这样的环境是否能够形成他如此出众的能力，也不去考虑他资金量对他的影响，主要考量的是他那一套成熟的投资逻辑与中国大陆证券市场的契合程度。价值投资的思想基本是没有国界的，只要你去找理由就会发现这样那样遵循价值投资走正道的投资人获得很好的收益。但问题是以巴菲特那套原汁原味的投资思路在中国市场的效果会有多大？就算巴菲特他老人家亲自来这块田里，能不能也种出好庄稼？其实这涉及到一个评价标准的问题，市场规律的标准，投资思想的标准，投资效果的标准。无论怎样，中国A股市场是如此的与众不同，这个不同不在于他身处的市场，而在于制度上的约束与隔离。如同我曾经提过，世界上大多数市场如同连在一起的太平洋，或多或少在资金、流动性、估值等方面比较接近，然而中国A股市场是如此的不同，但能够说我们的市场就是一个赌场，就是一个错误的畸形儿么？我们是应该做价值投资的精神贵族还是因地制宜，迁就这个并不满意的环境。只要我们还不忍心离去，那么对于巴老正统的投资思想是应该改良还是革命呢？中国市场许多表现出色的投资人似乎都是不分投资投机的，很多人在行为上甚至是革了价值投资的命。美国市场的许多经验在中国完全不靠谱，无论是现在还是几十年前的美国股市经验，从另一个角度来说中国股市经验也在数年一变，转换的似乎也很快，能够踏准这个历史节奏的人少儿又少，毕竟他要经常革自己的投资思想的命。在中国股票市场，我越来越感觉到不玩则已，要玩就只能像冯仑所讲的“野蛮生长”，也就是说要自己土气一些，粗糙一些，在特定的时刻也许还要经营出一副投机的面孔，但信仰不能变。学先进、走正道，这越来越成为历史不可逆转的大趋势，所以行价值投资之实，这个投资价值观的命还是革不得的。但是一定逼着巴菲特在我们这个市场投资，无论他怎么估值和判断，例如在这短短几年，能够出色的完成翻倍逃顶么？还是像赵丹阳一样，冲着这个市场无奈的摇摇头，留下一个尴尬的背影。A股有两个特点，一是贵，二是投机性强，因为贵所以才是企业发横财的难得场所，因为贵所以被宰的投资者唯一期盼的是能够更高价转手给下家。所以只要我们这个封闭的市场在任何高的价格可以自圆其说，那么也就无所谓对错或者是否合理，对于政府和大多数人来说，上涨毕竟好过下跌，也不管是什么样的上涨或者是否所谓合理。所以，用外面的标准来衡量中国股市，你就没法走正道，但是如果用中国自己的标准来衡量A股，听党话就是走正道，价值投资的改良抑或是革命，是每个价值投资人要面对的问题，但斌选择坚守而李驰更狡猾。

我们是应该抬头看路，还是应该低头看脚？证券市场进出相对来说太方便了，可以随时拔脚就走。而很多价值投资人仿佛也描述成，进场以后就脱掉鞋子，懒散的在里面休息，很长时间以后才动手弹弹鞋上尘土。因此投机的人似乎都近视，投资的人才远视。其实最合乎中庸的是既要在思想上看得远，又能够在行为上看得近，这并不是两边讨好的意思，而是要保持看前方和看脚下的一个适当的度。不看远方就不了解方向趋势，而不关注脚下往往会失去对投资的专业感觉。有人当然希望两者兼得，但所谓巴菲特和索罗斯的结合这个本身都是过于大胆和自信的，也是不可能的，厚此必然薄彼。对于还不够专业的投资者来说，首先要训练的投资的技术和商业的直觉，需要时时关注大量的信息和变化，有些投资人恨不得24小时不睡觉，毕竟每时每刻全球都有投资和故事发生，不第一手能清楚情况哪能安枕啊？但是，也是大多数投资人毕竟流于平庸的原因，就是我们总是疲惫于日常的奔波，被这个匆忙的物欲横流社会推搡着往前走，很少能有时间静下心来，想一想，看一看，总结过去，展望未来，停下脚步，等待灵魂。如果我们每一步都过于重视眼前的舒适好走，而不是抬起头来从大方向上确定一个正确的目标，那么我们很容易走偏，每一步似乎都是最正确的，最后未必是好结果，很多在不同股票中跳来跳去的投机者就是这样。所以有时候放弃也许就是收获，没赚钱也会成功。我们看到远方，所以会未雨绸缪，我们看到远方，所以我们会安之若素，我们看到远方，所以会不记一城一地得失。不看眼前不专业，只看眼前也业余，在很多情况下你会发现以远近不同的视角来决策竟会背道而驰，就单一的决策行为本身很多时候没有对错之分，投资的魅力正在于此。2007年10月历史最高点是为了超级大盘中国石油做得铺垫，如今中国建筑这个大鸟是不是将成为近期一个阶段性的总结。

投资不简单好理解，需要太多方面的知识和经验；投资简单的观念现在也很流行，但这个简单到底是投资思想上的简单，还是投资方式上的简单，抑或是所谓投资不过是碰运气。事实上，真实的事情是，投资大家的简单并不是你想象的那样简单，他一定有背后高深复杂的那一面，而众人认为复杂和难懂的地方，投资大家自有看起来幼稚简单的一面。也就是说，真实的投资人大多数时候也不会特别异于常人，不过是在某些关键时刻特别与众不同，化繁为简或者化简为繁，众人贪婪时候恐惧众人恐惧时贪婪。这不是简单的逆向投资，而是随着你投资水平和阅历不断提升后，投资的关键点和难点在不断转化的过程。所以处于投资初级阶段的人，听到所谓“护城河”、“长期持有”等等就以为捡到法宝，却发现用起来不是很得心应手，抑或是同样用ROE、PE、PB等指标我们看到的是风光无限而投资高手会看出暗藏杀机。所以，真要是叫起真来，投资绝对不是一个简单的买卖，全民赚钱从概率上来说就不可能的，所谓简单不过是大道至简，道理抽象到一定高度一定是简单的，就像E=mc²，你知道为什么么？你知道这个如何能够指导自身实践么？“安全边际”没错，“消费垄断”也没错，不过那些能够提出来的清晰的行动意见过于简单了，简单的形式如果脱离了深邃的思考就往往会沦为刻舟求剑、邯郸学步。巴菲特说他发现中石油后仅仅看了过去几年年报就下注了，并没有像很多人说的为了可口可乐一等就是多少年的样子，你信么？我信。问题在于不是我是否相信巴老对待这笔投资这么简单，而是从这个貌似简单的行为中恰恰体现出他思想的复杂，巴老说中石油很赚钱但是比西方石油公司都便宜所以就买了，但是你也仅仅因为某个公司比他同行业的公司便宜就去买，你想想你就能够因此赚钱么？所以无论巴老自己给出什么理由都不太重要，重要的是当商业知识、人生阅历、投资经验积累到他那个程度，才能够庖丁解牛式的给企业价值做出精准的判断，那个看起来简单的理由才真正的简单。投资别想投机取巧，自己不做一些功课很难有收获。从另一个角度来说，任何简单易学有效可操作性的投资方法都会自我摧毁，就如原汁原味的格雷厄姆式的投资方法几乎完全失灵了，搞得老先生晚年都自叹价值投资的死亡，这哪里是价值投资的死亡，不过是某些刻板的方法的过气了。我们在这个由人的想法组成的市场中，不但要学习估值的本领，还要穿透人性迷雾认清自己，这哪里简单？但话又说回来，有时候投资真的可以很简单，照着某些简单易学的标准去执行，十有八九能赚到钱，这种收益可能不会很高，所以大多数人无论从哪个角度都不甘心于此，于是信心满满的开始折腾，结果往往下来也是十有八九收益还不如那些甘愿简单普通的投资者，能够守住自己简单收益和简单幸福的投资者是一类人，既然他们选择了无论从思想上还是行为上都过于简单，那么他们一定不会是最出色的那些投资者，但从概率上来说又能好过很多人，这个典型的就是指数投资人。因此，投资到底简单还是不简单，取决于你的选择，当然首先你要清楚知道二者的区别这就不很简单。

大智慧是真理，大智慧是必然性，聪明是偶然性；大智慧是战略，小聪明是战术，对于市场的认识太透彻了太理性往往会被一定时期的非理性所嘲弄，过早离场的赵丹阳就是看透了这个疯狂的市场，股指毕竟刚回3000，而其他的人未必是看不到这一点，不过是希望耍一些小聪明，更加取巧一些，你说哪个是对的？大智慧未必就高，小聪明未必就低，对于大多数人来说，我们并不需要大智慧，我们不需要把世界和人看的那么的透彻，我们也许更需要小聪明，社会在流行化、通俗化、简单化，小聪明就足够了，拥有大智慧的人反倒难得糊涂。一个异于常人的人要么是伟人要么是疯子，成为后者的概率更大一些，因为成为后者更容易而整个世界对于前者的需求极少。所以看得透的人不妨睁一只眼闭一只眼，看得远的人不妨看得近一点，那些动辄就喊几十年半个世纪的人趁早离远点，我努把力才能活多大岁数啊。但问题是一旦认识到现实的人是不会轻易向现实妥协的，既然选择了坚守投资原则就不要被眼前的贪婪和恐慌所蒙蔽，做自己的投资别人无话可说，演给别人看得投资才需要夸耀和解释。年初至现在上涨超过70%，勇冠全球，估计不错的话，风险恐怕比机会更大。

存在即合理。换句话说，事出有因。我们投资证券市场，就是希望探求这个市场的理，也就是能够形成规律性的东西。问题是这是市场是否有规律可循，还是一场布朗运动。研究由人所构成的社会学问题比研究自然科学更困难，这个困难不在于技巧性而在于很难有确凿的验证，缺少令人信服的学科基石。社会科学的大厦往往建立在一些经验性的假说和解释之上，而这个大前提到底是否有效百口莫一。就拿证券市场来说，所谓价值投资、成长派、趋势投资、投资组合、图表K线……不一而足，几乎任何一个流派在很多时候都有效果也在持续有效，但问题是也在持续失效，公婆皆说有理，关键你信哪一个理。投资之理如同我说过在某种程度上近似于信仰，无论你信什么只要坚持可能都会有所得，最头痛的就是很多人朝三暮四，在你切换信仰和方式的时候你就发现几乎总是踩不到点上。拿其他投资方式的思路和视角来评价自己的投资行为往往于己无益，一定程度上的自我抚慰是必要的。例如你对于市场行为判断非常准确，但是市场会向所谓不合理的方向继续前行，市场没有按照我们的道理运行是不是我们就错了？没有人能够把握所有的机会赚所有的钱，同样也没有人能够从不失败，所以道理本身没有对错，反倒是拿一个道理去评价另一个道理就会满身不是。有人说赚钱是硬道理，更进一步的意思是赚的多才是硬道理，但问题是什么叫赚钱，怎样才算赚的多，时间跨度、资金来源、资本结构、增长比例、背景条件、偶然因素影响等等诸多方面，其实是很难简单评价的，所以麦道夫在东窗事发之前还是投资天才。我们这个市场有很多道理可以赚钱，甚至许多人几乎仅仅靠忽悠赚钱，但问题是你可以忽悠别人可千万别把自己也忽悠了。